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　　随着通胀从峰值回落，且经济展现出韧性，应急阶段已宣告结束。这一积极进展持续提振市场乐观情绪，人们愈发相信美联储将在明年继续放宽货币政策。

　　2025年美联储降息回顾

　　2025年9月17日：降息25个基点，利率区间降至4.00%至4.25%（9月18日生效）。

　　2025年10月29日：再次降息25个基点，利率区间降至3.75%至4.00%（10月30日生效）。

　　2025年12月10日：降息25个基点，利率区间降至3.50%至3.75%。

　　2025年美联储累计三次降息，每次25个基点，到年底时政策利率区间已下调至3.50%至3.75%。

　　尽管如此，穆迪首席经济学家马克·赞迪并未反驳这一乐观预期，而是呼吁市场保持耐心。

　　赞迪在近期发言中表示，美联储2026年可能会多次降息，但其原因并非经济蓬勃发展，而是他认为当前经济正处于一种微妙的平衡状态。

　　经济增长势头得以保持，裁员规模维持低位，外界长期热议的经济衰退并未到来。但与此同时，就业岗位新增速度放缓，失业率小幅攀升，通胀率仍高于美联储的舒适区间。

　　在赞迪看来，这种矛盾的组合意味着未来美联储将采取渐进、谨慎的降息路径，而非激进的降息周期。

　　赞迪在接受采访时表示，他认为美联储未来会多次降息，但这并非因为经济突然向好。

　　首先需要明确的一点是，裁员数据维持低位，赞迪认为这是“非常好的消息”，但同时他也指出，企业目前完全没有招聘意愿。

　　正如他所言：“就业增长往好了说是陷入停滞，我甚至怀疑修正后的数据会显示就业出现下滑。”虽然失业率仍处于温和水平，但已显著高于他所认为的充分就业水平。

　　参考美国劳工统计局的数据，2025年11月的非农就业人数仅增加6.4万人，该机构同时指出，“自4月以来，就业人数几乎没有净增长”。

　　这种局面让经济陷入了一个尴尬的困境。

　　赞迪将当前的美国经济状况描述为“脆弱增长”，他表示，表面亮眼的国内生产总值（GDP）数据并不能反映经济的全貌。

　　具体来说，2025年第三季度，美国实际国内生产总值（GDP）年化增长率达到4.3%，高于第二季度的3.8%。

　　“如果我们无法创造就业岗位，就很难对当前的经济走势感到乐观。”赞迪表示。

　　因此，即便是消费者支出出现小幅回落，都可能引发失业潮。

　　通胀问题让经济前景变得更加复杂。

　　赞迪认为，当前的消费者物价指数（CPI）实际更接近3%，而非美联储设定的目标水平，这一状况将直接影响政策制定者的降息节奏。

　　官方数据也佐证了他的观点：2025年11月，美国消费者物价指数（CPI）同比上涨2.7%（核心CPI同比上涨2.6%），仍高于美联储2%的目标。

　　他指出：“通胀率仍远高于美联储的理想水平。”因此，尽管未来经济仍有可能出现超预期向好的情况，但下行风险同样不容忽视。